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2023 年4 月主要经济数据受到去年同期低基数的扰动较大，我们结合数据的环比增速和两年复合同比增速进行观察。

1、从主要经济数据的环比来看，4 月经济景气度明显下降。4 月工业增加值、社会消费品零售总额的环比均处于历史同期低位，仅小幅好于去年同期；固定资产投资的环比较之去年同期更低；工业、消费、投资三大版块的环比均不及3 月环比与历史同期的比较。社会消费品零售中，餐饮收入的环比表现较好，录得较罕见的正增长；拖累在于商品零售。固定资产投资中，基建、房地产、制造业的环比均较去年同期更低。

2、工业品需求仍然偏弱，装备制造业仍是“中流砥柱”，工业原材料减产的拖累显现。1）工业产销率从3 月低点明显反弹，但较之2016-2021 年均值仍明显不及，反映工业品需求仍然偏弱。2）4 月采矿业的增加值同比增速进一步走低，体现了工业原材料行业的减产预期。3）已公布行业中，汽车制造和电气机械的同比和两年平均增速可谓一骑绝尘。

3、房地产投资仍主要依靠“保交楼”支撑，房地产销售改善未能持续，房企开发资金来源尚未完全打开。1）房地产竣工面积同比增速再创2021 年下半年以来新高，但施工面积同比增速继续回落，新开工面积同比增速仍处低位。2）商品房销售面积的环比仅与去年同期水平相当。3）房地产开发各项资金来源的两年平均增速均为20%左右的负增长，民营房企资金来源仍较紧张。

4、需警惕政府债券发行“断档”对基建投资的影响。不同于去年3 月底就已下达剩余批次的新增地方债额度，今年截至5 月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度，且截至4 月底，提前批的地方专项债剩余发行额度仅剩余约6300 亿。如果近期下达地方债额度，剩余批次地方债可能至6 月中下旬才能发出，而去年5、6 月份地方专项债分别发行达6320 亿、13724亿。

5、制造业投资的支撑因素在于结构性新动能。“推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”指明了制造业投资的重点方向。2022 年下半年以来，制造业的原材料和消费制造板块投资同比增速明显走低，但中游制造板块投资同比增速维持在较高水平，成为制造业投资的支撑力量。从4 月已公布的行业数据来看，中游制造行业仍然表现亮眼，但增速普遍有所下降。

6、居民大件消费力量仍然薄弱，就业改善冷热不均。1）限额以上企业商品零售的两年平均增速仅为0.8%，意味着房地产后周期消费仍然疲软，汽车、手机等大件消费也面临动能不足的问题。2）16-24 岁青年人口失业率创下新高，其就业困难对家庭消费的影响不容忽视；农民工就业继续显著改善，是城镇调查失业率走低的重要拉动力量。